海通海外证券集团有限公司Liting Wang，Rebecca Hu，Hongke Li，Leina Cao近期对百联股份进行商酌并发布了商酌敷陈《上海生意龙头加快转型，潮水业态具有先发上风》，本敷陈对百联股份给出增握评级，觉得其辩论价位为15.97元，现时股价为10.56元，预期高潮幅度为51.23%。

百联股份(600827)

投资要点：

上海生意柬帖，区位上风权贵。公司由原上海友谊集团股份有限公司于2011年继承团结上海百联集团股份有限公司组建而成，百联集团为控股股东，上海市国资委为实控东说念主。①钞票质地优：公司旗下领有第一八佰伴、永安百货、东方商厦(旗舰店)等多个著名生意品牌及一批地舆位置优厚的物业，其中不乏历史保护建筑。②区位上风权贵：公司围绕“容身上海，发射长三角，面向寰宇”的总体辩论，仍是在上海乃至长三角造成比拟权贵的区域性上风，下属门店所处地舆位置优厚，基本齐处于地方城市中枢商圈。③多业态高效运营：百货、购物中心业态提质增效，用心打磨年青化、相反化的空间家具；奥莱行业跨越，遮蔽上海、杭州、南京、武汉、无锡、济南、青岛、长沙等多个中枢城市；扫尾3Q24，公司旗下共有百货门店12家、购物中心门店21家、奥特莱斯门店9家，要点集结在华东区域。

奥莱韧性较强，Reits上市孝顺投资收益。①收入：1-3Q24公司收入216亿元同比着落8.31%，其中百货业态收入9.65亿元同比着落12.48%，购物中心业态收入14.27亿元同比着落7.64%，奥莱业态收入9.71亿元同比着落1.39%，奥莱相对质实出较强韧性。②毛利率：1-3Q24公司毛利率23.32%同比减少1.37pct，其中百货业态毛利率20.53%同比减少4.45pct，购物中心业态毛利率39.62%同比减少3.51pct，奥莱业态毛利率73.45%同比减少0.19pct。③净利润：1-3Q24公司归母净利16.2亿元同比增长367%，扣非归母净利1.58亿元同比着落45.25%，归母净利大增主因刊行华安百联消耗REITs得回投资收益。

现款充沛，分成融会。①现款充沛：扫尾3Q24，公司账面净现款约183亿元，净现款/市值约89%。②分成融会：2021-2023年公司分成比例各35.56%、31.28%、53.64%，分成总数折柳为2.68亿元、2.14亿元、2.14亿元，对应现价股息率约1%。

百联ZX打造国内首座聚焦次元文化的生意体。2023年1月15日，由原华联商厦转型转变的百联ZX创趣场，在南京路走路街上试营业，这是公司在零卖规模又一积极探索。百联ZX自2022年1月筹建，建筑面积11152.85普通米，筹谋面积5466普通米。截止2024年11月，百联ZX累计消耗金额5亿元，客流超1500万东说念主次；五一假期创下27万东说念主次的客流岑岭，仅上半年销售额累计已超2亿元，达到2023年全年的60%，半年累计客流量破损550万东说念主次。当今，公司仍是告示位于五角场商圈的“悠迈生计广场存量转变名堂”ZX二号店也将于2024年12月28日开业。

百联ZX的标语是“Play Together”，以年青东说念主的兴味为导向，特殊所以ACGN群体为中枢受众。选拔性吸纳顶流品牌，大齐打造中国首店，聚集上百个正版授权的最新最热国表里动漫IP。百联ZX首店比例高达65%，次元IP数目300+。有寰宇首店18家、上海首店5家；领有万代魂(TAMASHII NATIONS)、MEGA HOUSE、animate、东映动画、ZONE、三月兽、武士说念、暴蒙、蓝月的娃娃屋等上海首店，被消耗者誉为中国二次元圣殿。

深耕“情感价值”，建立“价值认可”。百联ZX不仅有放洋或代购才气购买的限量邻近，还意味着很多IP宠粉活动的伸开。IP官方活动：IP版权方或被授权方，在线下还IP本色、变装、场景，开展快闪、主题展、碰面会、千里浸展、圭表主题活动；市集主办活动：主若是ACG音乐会、同东说念主展、大屏本色共创、解放涂鸦、Coser互动、宅舞大赛、立时宅舞、BJD市集等。从中枢二次元粉丝喜好登程，精确对话中枢客群，加热圈层话题，打造专属生意本色护城河。

百联ZX通过潮水文化和动漫主题活动，告捷建立了相应圈层的社区运营。把可玩、可造、可孵化融入进生意模式中。本色的坐褥者能以主持东说念主身份，在百联ZX发展线下空间，举例主持东说念主蓝月就将我方的品牌“蓝月的娃娃屋”初度以店铺的方法进驻市集；百联ZX还打造了N个大屏，这些屏幕除了不错通过“氪金霸屏”外，粉丝还不错通过投稿免费应援。公司正在把统共的消耗者，变为参与者、抒发人和运营者，而这才是最中枢的竞争力——次元用户群的价值认可。

咱们觉得，公司手脚上海生意龙头，百货、购物中心、奥莱、超市、专科店等多业态协同筹谋，品牌与范围上风权贵。公司比年握续鼓励百货和购物中心的升级转变，奥莱业态防守寰宇跨越上风，潮水文化和年青业态百联ZX具有先发上风。公募REITs名堂上市，公司有望诳骗新增资金进一步激活筹谋后劲。

盈利预测与估值。咱们预测公司2024-26年收入各为284亿元、285亿元、289亿元(原2024-25预测为350亿元、364亿元)，同比增长-6.8%、0.2%、1.6%，归母净利润各为16.45亿元、4.78亿元、5.60亿元(原2024-25预测为8.17亿元、9.67亿元)，同比增长312.2%、-71.0%、17.2%，赐与公司2025年1倍PS(原为2023年1.0x)，对应辩论价15.97元(-14%)，防守“优于大市”投资评级。

风险辅导：竞争加重，电商分流，新店栽植期拉长，老店升级成果不足预期。

证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据筹划，兴业证券代凯燕商酌员团队对该股商酌较为真切，近三年预测准确度均值为38.34%，其预测2024年度包摄净利润为盈利17.02亿，字据现价换算的预测PE为11.67。

最新盈利预测明细如下：