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陈嘉禾

适度2024年第三季度末，沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司现款储备比例达到阶段性高点。把柄三季报，该公司抓有的现款及等价物总数达到3252亿好意思元，占总财富的28.3%。

这个比值远高于之前的水平，在2021年、2022年和2023年，这个比值平均惟有14.8%。有鉴于此，一些投资者对好意思股的走势感到担忧。以巴菲特为代表的价值投资者又是怎样接受现款仓位的？他的才能又和常见的现款仓位接受才能有何不同？

在络续的投资才能中，投资者往往以为，现款仓位不错有用裁减投资组合的市值波动，从而达到裁减风险的目标。比如，当市集着落了10%的时候，一个领有30%现款仓位的投资组合，会只着落7%，从而达到藏匿市集波动的目标。大开金融学教科书，如斯敷陈层见迭出。

然而，关于弥远投资来说，这种现款处治想路其实犯了一个裂缝：它把市集波动当成了风险。与其说这种现款处治想路藏匿了投资组合的风险，不如说它本体上藏匿的是投资组合的波动。其实，市值波动天然看起来很可怕，然而它并不等于风险。

若是投资组合的波动等同于风险，那么好意思国股市在1987年可谓风险纷乱：从1987年10月14日到往常10月19日，标普500指数在短短4个往将来里，从314.52点着落到224.84点，累计跌幅达到28.5%。然而，纷乱的市集波动并不等同于风险，标普500指数在资格了如斯巨幅波动后抓续高涨，在自后的十几年里走出了好意思股历史上最大的牛市之一。

有鉴于此，在《投资最艰苦的事》一书中，霍华德·马克斯反复辅导：（在莫得短期杠杆的情况下）投资组合的波动并不等于风险。投资组合的波动越小，也许会让不老到的投资者激情上感到更大的宽慰，然而对弥远赢利却是少量匡助都莫得。

在进行了二三十年以致更万古分的投资以后，账面上的最终数字是你惟一会关心的身分。归来旧事，你以致会想不起来我方如故在一个月里赔掉了20%，以致更多，尽管这种短期波动在其时看起来尽头可怕。

是以，从现款仓位的接受来说，若是投资者把“升迁现款仓位不错有用裁减市值波动”四肢接受现款仓位的原则，就会犯下过于防御组合波动的裂缝。若是投资组合的波动不应当是处治现款仓位高下的诡计，价值投资者又应当怎样接受现款仓位呢？

苟简来说，价值投资者接受现款仓位的原理当当惟有一条：现款类财富比其他财富更有价值。投资者应该健忘现款的市值不会波动、公开往来的证券市值会波动这个身分，而是单纯从价值的角度，来计划现款和其他财富之间的相对价值联系，从而作念出选用。

怎样比拟现款和其他财富之间的相对价值高下呢？投资者需要把它们纳入归拢种考量体系。例如来说，当现款的酬报率为2%时，它其实即是一只ROE（净财富酬报率）为2%、PB（市净率）为1倍、PE（市盈率）为50倍、分成率为100%、股息率为2%，同期每年利润不增长也不下降的股票。

若是从价值而不是从市值波动的角度想考现款，投资者就很容易对比现款和其他财富之间的相对价值了。在上述的诡计中，现款的PE为50倍、利润不增长，然而分成比例很高；若是股票的PE为8倍，同期利润还有一定增长，不外分成比例惟有1/3，那么目下基本上不错详情，投资者不需要任何现款仓位。而若是房地产的PE（房价除以净房钱收入，也即是房钱减去其他税费和房屋折旧后所得的收入）在70倍，那么现款相对房地产照旧有其相对价值的。

回到上述巴菲特的例子，适度2024年第三季度末，好意思联储联邦基金利率诡计区间在4.75%到5%，对应20倍PE。10年期好意思国国债收益率约莫4%，对应25倍PE。而在归拢技艺，把柄Choice金融末端的数据，巴菲特减抓的苹果公司市盈率达到34倍，好意思国银行市盈率则达到12倍。

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彰着，在靠近市盈率20倍到25倍、利润毫不会下滑的现款财富时，巴菲特对市盈率12倍到34倍、利润可能发生波动的股票，说出了“不”，卤莽至少是一定进度上的“不”（他仍然抓有一定股票仓位）。这种通过价值比拟接受现款仓位的才能，比起试图捕捉和处治那虚无缥缈的市值波动，无疑要苟简、纵欲得多，同期也愈加有用。

制心一处，无事不办。关于投资来说，既然弥远的酬报弥散来自价值增长，那么在计划怎样接受现款仓位时，投资者就应该弥散从价值比拟的角度动身，在现款有相对价值时接受现款，莫得相对价值时拔除现款，而不应当计划现款莫得市值波动这个身分。如斯，投资者就不错在弥远投资中不被市集波动困扰，取得优秀的价值增长，从而取得最好的投资酬报。

（作家系九圜青泉科技首席投资官）

 

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